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房地产行业地产壳资源专题:壳资源价值凸显,该出手时就出手

时间:2016-04-15    机构:兴业证券

投资要点

战略新兴板搁置,壳资源价值凸显。今年3月两会期间,曾被寄予厚望的战略新兴产业板未被写进“十三五纲要草案”,标志着战略新兴板被搁置,壳资源价值再次凸显。2015年战略新兴板提出时曾定位于规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业,其主要对象为中概股以及部分高科技公司,市场曾预期战略新兴板最快有望于2016年4月正式推出,此次意外搁置让部分计划登陆战略新兴板的企业被迫考虑新三板、创业板或在主板买壳上市,A股市场壳资源价值由此凸显。

注册制进度较缓,推出后对A股扩容影响预期有限,壳资源价值有望持续。1)注册制推进缓慢使得壳资源仍有投资价值。2015年12月9日召开的国务院常务会议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。草案明确,3月1日是全国人大授权决定二年施行期限的起算点,改革实施的具体时间将在完成有关制度规则后另行提前公告,这标志着注册制实施尚需时日,在实施之前壳资源仍有较大价值。2)即便注册制实施后,预计A股也并不会出现大幅快速扩容局面,壳资源仍有一定安全边际。尽管注册制下的发行节奏会比以前快,数量会比以前多,但从过去历次IPO暂停经验看,我们预计监管层会通过控制IPO数量保持市场稳定运行,IPO数量大概率不会爆发式增长,在此情况下,壳标的依然有较大的稀缺性,这种稀缺性有望维持到注册制实行的初期。

IPO排队依然漫长,壳资源需求量仍大。目前两市有115家IPO审核通过尚未发行的企业,另外还有1723多家企业在排队申报中。即便按2015年IPO单月最多48家计算,已经过会和正在排队的企业也需要约40个月完成IPO。从注册制落地到IPO实际进程提速仍然需要较长过渡期,在此期间壳资源的价值仍然值得重点关注。

经过2015年至今的大幅调整,壳资源标跌出了安全边际,超跌反弹预期强烈。从行业指数看,2015年6月中旬至今,申万小盘指数跌幅42%,申万中盘指数跌幅45%,均大于同期大盘指数跌幅38%,壳资源集中的中小市值标的超跌明显。我们认为,在前述IPO供给端仍然看不到改善,而需求端旺盛,且壳资源价值跌出价值情况下,壳资源中短期仍有较好的投资机会。

房地产行业壳资源较多,小市值标的值得重视。房地产行业经过10多年快速发展,已经进入了以集中度提升、中小、区域性企业逐渐退出为主要特征的下半场。从需求端看,壳资源旺盛的需求不仅来自于非房地产行业的公司,如忠旺集团借壳中房股份(600890);也来自房地产行业内的并购需求,如近期的恒大举牌廊坊发展。从供给端看,行业集中度提升阶段,地产行业出现了许多经营能力较差、盈利大幅下滑、体量较小、负担较轻并因此有望被借壳的标的。而从过往借壳情况看,无论是2015年绿地借壳金丰投资,还是近期忠旺集团借壳中房股份,抑或恒大举牌廊坊等等,壳标的都实现了良好的收益。因此当前时点,我们强烈推荐地产行业的壳资源。